山西汾酒(600809):业绩符合预期 二季度起面临考验
山西汾酒 600809 食品饮料行业
下调盈利预测,维持"增持"评级。行业长周期景气下行,且因近期行业龙头放弃控量保价策略,力争放量抢份额对中高档酒市场形成较大冲击,结合公司年报披露2013年规划收入增长25%作判断,我们下调13/14年EPS预测为2.02/2.47元,但股价前期大幅调整后基本反映悲观预期,维持"增持"评级。
公司2012年销售收入、归属母公司股东净利润分别为64.8、13.3亿元,同比增长44.4%、70.1%,EPS1.53元,业绩符合市场预期。拟每股派现0.8元(含税),股息收益率为2.5%。
预收账款增至12亿,预计2013Q1收入仍能增长30%+。公司12Q4预收账款12.1亿,较Q3增加6.8亿,与11Q4基本持平,表明公司业绩仍有释放空间,且据草根调研和我们分析,预计一季度回款同比增长近30%,因此预计一季报仍有较靓丽的表现。若考虑提价效应、收回销售公司股权导致少数股东权益减少,净利润增速或在40%+。
自2013Q2起,公司中高档酒将面临考验。2012年公司青花系列高档酒占营收比重近30%,预计净利占比超过或大幅超过30%,渠道调研显示,*务需求减少,二批商有库存压力,目前青花30年一批价已逼近出厂价,而近期五粮液调整营销策略,对经销商返利-15%,放量抢占市场份额,对青花系列会有冲击,压力或将逐步传导到定价在300元以上的其他产品上,公司中高档产品面临考验。
前期五粮液宣布调整营销策略后,公司股价出现了大幅调整,目前基本反映了悲观预期,因此我们仍维持"增持"评级。