大秦铁路(601006):业绩稳定 基本面好转 估值吸引力强
2012年上半年业绩符合预期： 公司上半年收入222.6亿元，同比增长1.8%；实现净利润60.7亿，同比下滑1.9%，对应每股收益0.41元。二季度每股收益0.18元，同比下滑4.3%，环比下滑22.5%，符合预期。 正面： 财务费用下降22%：偿还短期借款使得上半年财务费用下降22%至4.2亿元，随着后续中期票据到期将持续增厚盈利。 朔*铁路投资收益增长14%：上半年朔*线完成运量8700万吨，贡献投资收益10.48亿或每股0.07元，同比增长14%。 负面： 人工和维修成本压力增大：由于提高职工工资并且和谐号机车进入维修期，人工成本和维修费用分别增长16%和11%。 发展趋势： 预计大秦线全年运量至4.3亿吨，对应每股盈利0.79元。上半年大秦线完成运量2.15吨，同比小幅下滑0.5%。相对于6月底至8月中受秦皇岛库存高企及下游需求不足影响，大秦线日均运量约106万吨的低点而言，8月下旬秦皇岛库存已经恢复到640万吨左右的历史均值附近，目前大秦线日均运量已经恢复到日均120万吨左右。我们保守预计大秦线3季度整体日均运量110万吨，当季每股盈利0.18元，同比下降10%。而四季度的运营情况将决定公司全年业绩表现：1）基础假设下，大秦线运量将从10月份开始迎来季节性反弹，全年运量达到4.3亿吨，对应每股盈利0.79元；2）悲观假设下，如经济继续恶化，冬季取暖和水电回落仍无法提振煤炭需求，四季度日均运量110万吨以下，则全年运量下滑至4.1亿吨，对应每股盈利0.74元，同比下滑6%。.中长期来看，大秦线存在分流风险，但影响有限。2013年底完工的山西中南部通道和朔*线扩能，以及最早2015年竣工的张唐铁路对大秦线运量存在潜在分流风险，但实际分流影响会较小，主要理由在于：1）新建线路运价较高，大秦线具备较为明显的成本优势；2）按照神华目前的规划，朔*线扩能主要针对新增产量，对大秦线的分流风险可控。 估值与建议： 我们暂维持2012/2013年0.79元和0.84元的每股盈利不变。公司当前股价对应2012年7.5倍市盈率和6.7%的分红收益率，配置价值突出，重申"推荐"的投资评级，维持8.46元的目标价。